Nous étudions la problématique de détermination de prix d'options lorsque la volatilité est stochastique. Normalement, la présence d'une volatilité stochastique entraîne une incomplétude des marchés. Nous proposons une approche par arbitrage, malgré cette apparente incomplétude. Elle consiste à exploiter une modélisation de la volatilité, proposée par Clark (1973), fondée sur une distinction entre un temps calendaire et un temps de transaction. En faisant cette distinction et en supposant qu'il y a une simple variable d'état binomiale en temps de transaction et un taux sans risque en temps calendaire, nous discutons les conditions d'absence d'opportunités d'arbitrage. Nous caractérisons les conditions permettant la détermination des prix d'options par arbitrage dynamique dans le sens de Harrison et Pliska (1981) et nous montrons que les restrictions à la Merton (1973) ne s'appliquent plus.

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